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商贸零售业三季报综述:复苏之路一波三折黄金珠宝相对景气

发布时间:2022-09-09 00:22:31 来源:华体会苹果app下载 作者:华体会官方网址

  服务消费环比明显复苏,但需求趋势仍显平淡 疫情受控,服务消费明显复苏,商品零售亦受益;但较高基数下, 相比无疫情影响的7月依然环比放缓。  分类型:服务消费明显回暖。单月同比增速看,餐饮收入增速回 正,且商品销售亦受带动回暖。9月餐饮收入同比+3.1%;商品 零售同比+4.5%; 两年平均增速看,餐饮波动大,9月餐饮收入两年复合+3.7% (8月-3.9%),商品零售两年复合+4.1%(8月+2.9%)。  分区域,城镇与乡村消费增速均有所回暖:9月城镇消费品零售 额同比+4.2%(8月为+2.3%);乡村消费品零售额+5.4%(

  服务消费环比明显复苏,但需求趋势仍显平淡 疫情受控,服务消费明显复苏,商品零售亦受益;但较高基数下, 相比无疫情影响的7月依然环比放缓。

  分类型:服务消费明显回暖。单月同比增速看,餐饮收入增速回 正,且商品销售亦受带动回暖。9月餐饮收入同比+3.1%;商品 零售同比+4.5%; 两年平均增速看,餐饮波动大,9月餐饮收入两年复合+3.7% (8月-3.9%),商品零售两年复合+4.1%(8月+2.9%)。

  分区域,城镇与乡村消费增速均有所回暖:9月城镇消费品零售 额同比+4.2%(8月为+2.3%);乡村消费品零售额+5.4%(8 月为+3.4%)。

  必选消费:两年复合增速环比继续放缓,食品(9月+9.2%,两年复合+8.5%)、饮料(9月+10.1%,两年复合+15.9%)、烟酒(9月+16.0%, 两年复合+16.8%)、日用品(9月+0.5%,两年复合+5.5%);可选消费:金银珠宝9月同比+20.1%,两年复合+16.5%,环比加速;化妆品9月 同比+3.9%,两年复合+8.7%;汽车9月同比-11.8%,两年复合-1.0%;服装鞋帽9月同比-4.8%,两年复合+1.5%。

  奢侈品集团亚太区销售增速不降反增。 亚太地区(除日本)主要奢侈品销售来自中国大陆及中国香港地区, 且正逐渐成为三大奢侈品集团最重要的销售市场,季度收入占比在 疫情时期从25%趋势性提升至30%水平。 观察三大奢侈品集团亚太区(除日本)季度销售收入,可以发现增 速并未受到疫情影响而出现明显波动,甚至得益于中国大陆良好的 疫情管控措施,亚太区营收增速稳步向上。 三大奢侈品集团季度业绩收入增速的坚挺与连续多个季度相对萎靡 的社零整体数据形成对比,进一步体现出现阶段消费的M型分化特 征。

  线%;其中实物 网上零售额同比+15.2%,占社会消费品零售总额23.6%。 9月单月实物商品零售同比增速线%VS线月线%VS线%,线上依然优于线下,但环比 仍在放缓(8月线%) 。快递单量增速整体快于线%VS线%),单件价值量在下降。

  贫富分化的短期加剧,部分行业调整导致需求分化。疫情冲击下,流动性宽松使得居民财产性收入占比提升,而劳务报 酬所得受影响,由此导致短期内城镇居民收入水平分化的加剧。 我们以城镇居民收入增速的平均数-中位数之差度量居民收入水平差 异,这一指标越高表明分化越严重。数据表明,2017-2020年整体 收入差距在收窄,但2020年疫情以来收入分化现象明显加剧,但目 前已有触顶迹象。

  疫情叠加部分行业近期的政策调整导致的失业率提升同样使得城镇 地区青年储蓄意愿的提升和消费需求的边际放缓。全国31个大城市 失业率自2021年3月以来高于整体城镇失业率,且自2021年7月以 来有进一步提升趋势;同时,16-24岁失业率水平自21年3月以来边 际提升。

  重点公司三季度整体负增长,珠宝/百货/超市增速为正 。2021年三季度,零售板块重点上市公司收入增速与社零增速趋势吻合,增速逐季放缓,Q1-Q3板块整体收入增速分别为+5.9%/-8.4%/-21.8%, 其中黄金珠宝+18.7%,百货+3.1%,商超+1.3%,其中商超环比改善;从相比2019年恢复情况看,板块整体收入恢复至19年同期77.3%水平, 相比Q1及Q2(分别为100.1%和82.9%)有所退步。

  重点公司归母净利增速负增长,各细分板块利润同比均下滑。 归母净利同比增速口径:Q3板块整体归母净利同比-134.7%,四大主要细分板块百货-18.6%,商超-336.2%,黄金珠宝-5.3%,其他综合233.7%;从恢复至2019年水平看,黄金珠宝利润率水平超越2019年同期,其他板块均尚未恢复。

  毛利率:板块整体毛利率20.2%,环比稳中略升(VS21Q2为19.0%,21Q1为19.2%,20Q4为18.4%),由于零售板块多为成熟行业,因此毛利 率水平波动并不大;(报告来源:未来智库)

  归母净利润率:商贸零售多为高经营杠杆行业,经营费用的刚性支出导致疫情冲击下利润率表现受拖累明显,板块整体归母净利润率为-1.4% (VS21Q2为-0.4%,21Q1为3.2%,20Q4为-1.8%);所有上述四大细分板块的净利润率水平均环比下滑。

  销售费用是前置的刚性支出,疫情反复下成为主要拖累项 。期间费用率的增长主要来自销售费用率的环比提升,背后是企业预判市场逐步改善所做的前置性刚性支出,但旺季疫情的反复波动使得上述前置 的销售费用未能带来收入的增长,并拖累利润率表现。从管理费用率看,零售企业整体依然保持了费用率的高效与克制,管理费用率整体维持稳 定。

  同期较高基数下维持双位数增长,黄金珠宝行业高景气持续。黄金珠宝行业10家上市公司2021Q3实现营业收入1,426亿元,同比20年增长 26.41%,同比19年增长18.40%,整体恢复优于疫情前水平;单季度看,2021Q3黄金珠宝行业收入同比20年增长13.11%,相较Q2增速放缓 10.17pct,同比19年增长27.24%,相较Q2增速环比提升25.01pct。在20年同期疫后恢复至较高基数、21Q3金价下行的背景下,Q3单季度仍 维持双位数较高增长,主要由于:1)通胀预期及婚庆刚需逐步释放;2)国潮崛起及品类创新等因素影响,黄金珠宝行业维持高景气。

  黄金品类创新驱动占比提升,结构调整带动毛利率下行。2021Q3黄金珠宝行业毛利率为13.4%,同比20年下降3.2pct,同比19年下降3.5pct, 黄金品类产品工艺创新带来结构占比提升,毛利率下行。

  三季度行业费用率较19年大体持平,黄金品类创新引流效果逐步体现。2021Q3黄金珠宝行业销售费用率/管理费用率/财务费用率 4.72%/3.03%/1.44%,较2020Q3分别变化+0.08/+0.16/-0.02pct,较2019Q2分别变化-0.12/-0.01/+0.18pct。2021Q3黄金珠宝行业期间费用 率对比20年同期略有上升,主要由于20年疫情复苏需求集中释放;相较19年基本持平,主要由于行业竞争加剧的大环境下依托黄金品类创新 爆款引流,在销售费用率优化上逐步体现。2021Q3扣非归母净利润同比20年下降1.10%,同比19年下降0.62%。

  Q3超市行业(申万二级行业2021口径)收入增长-0.5%、净利增长-312.6%仍较乏力: Q3行业上市公司总收入505.75亿元同增-0.5%,较Q2的-2.9%大幅好转;扣除永辉超市后总收入275.67亿元同增-3.9%,较Q2的2.3%有所下滑。收入规模仅恢复至2019年同期的80-90%左右,我们认为随疫情的恢复和消费力的提升,超市行业收入规模或望恢复 为较稳健的增长。 Q3行业上市公司总净利-13.69亿元同增-312.6%,较Q2的-217.5.2%进一步下滑;扣除永辉超市后净利-2.74亿元同增-158.4%略有 好转,在社区团购/生鲜电商冲击下费用支出高增长进一步拖累业绩,多数公司Q2负增长。

  永辉模式及组织架构调整期下滑较为明显 :超市板块的重点公司受疫情反复及社区团购等新业态竞争加剧冲击,恢复情况与盈利能力仍在趋势性向下。但永辉作为行业龙头正经历商业模式 的调整与组织架构的变革,体现在收入及利润数据端的明显调整。

  未来看点是供应链升级、线)完善的采购体系:针对产品属性的不同制定不同的采购策略,放权地方公司,使其因地制宜采购个性化 商品;2)仓储物流:不断完善物流体系,建立仓储中心,提高运输效率降低损耗;3)自有品牌:根据消费者需求, 联合优质供应商,打造完善的自有品牌矩阵。

  数字化:1)一方面通过线)通过搭建线上线下生态圈实现高效率的用户运营,如通过用户画像、流向、 渗透率等进行分析,可能爆发的商品需求与区域、做好商品在不同仓之间的统筹安排、有效提升到家服务订 单履约能力与消费者满意感。(报告来源:未来智库)

  Q3百货行业(申万百货二级行业2021口径)收入增长4.9%、净利增长-17%: 2021Q3行业上市公司总收入456亿元同增4.9%,因2019年前为就收入准则故不做比较,Q1/2单季度分别18.8/8.7%,随着数字化推进/体 验属性增强,百货或将维持稳健增长。对比:2011-19年总收入自2813亿元增长至3511亿元CAGR达2.8%,2014年前/后分别6.4%/0.7%。 2021Q3行业上市公司总净利18.1亿元同增-17%,降幅较Q2的-10.1%有所扩大,因超市业态仍疲弱/疫情扰动/上年基数较高。对比: 2011-19年总净利自93亿元增长至120亿元CAGR达3.2%,2014年前/后分别4.9%/2.3%。

  毛利率2021Q3为34.7%同比环比均回落,我们判断与疫情扰动/Q3活动促销等刚性成本增加有关,净利率2021Q3为4.1%同比环比均有小 幅度下降。多数公司继续严抓成本费用管控、提升整体运营效率,但超市业态受社区团购/生鲜电商冲击仍较高、伴随着营销等费用维持高企 以及减值等增加,拖累行业整体净利率。 费用率2021Q3为28.9%同比下降、环比增加,其中销售费用率17.3%、管理费用率9%、财务费用率2.7%,销售/管理费用率有一定增加。

  Q3专业市场行业收入增长30.8%、净利增长3%增速较快: 2021Q3行业上市公司总收入108.9亿元同增30.8%,较2019Q3增34.1%,延续了Q1的高增长。 2021Q3行业上市公司总净利19.1亿元同增3%,较2019Q3增1%,Q3利润端有一定扰动与部分地区疫情反复/且上年同期基数较高有关,美 凯龙/轻纺城/海印股份Q3单季度净利同比有所下滑。 从盈利情况看,2021Q3毛利率50.3%环比/同比均小幅下滑,净利率17.4%环比/同比亦是小幅下降。

  (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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